[摘要] 据外媒报道，为解决地方债置换问题，财政部、央行和银监会已下发文件，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品，央行SLF，MLF和PSL的抵押品以及商业银行抵押品范围，并按规定展开回购交易。
据外媒报道，为解决地方债置换问题，财政部、央行和银监会已下发文件，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品，央行SLF，MLF和PSL的抵押品以及商业银行抵押品范围，并按规定展开回购交易。
标题提到的财库[2015]102号文即网传三部委联合下发文件，但无风不起浪将地方债将纳入抵押品框架，银行就可以以地方债为抵押，从央妈那里直接获得基础货币，不是QE却有QE效果。或者说中国版QE都启动了，看来政府这是真急了！
众所周知，今年首批1万亿元置换存量债务主要对象是商业银行、政策银行和其他市场主体。但是地方债利率低，对商业银行、保险公司等债券市场主力吸引力不足，为鼓励银行买债和放贷，这次央行、财政部等监管层发文允许银行以地方债抵押，银行直接从财政部、央行等获得低成本资金。这样这个文件看起来更像是为了向商业银行、保险公司等债券市场主力定向承销发行地方债所设。再直白一点就是，地方政府债务到期量巨大，央行不这样做，银行没有配置地方债意愿。有专家认为这是中国版扭曲操作，违背市场规律玩强行“摊派”，把烂苹果做成了水果沙拉宣传。
那究竟这份文件对商业银行、保险公司等债券市场主力有吸引力吗？
当然有，但不。微博网友@刘松0613对此分析认为：如果货币进入贬值通道，或是通胀率较高，债券拿在手里其实并不划算，因为科学计算后的率是负值。比如国内一再降息，相对于2%的通胀目标，2.25%的一年期储蓄利率实则不高，如果再次降息，就形成了实质负利率。再比如人民币的贬值预期，虽然人行再三否认，但你见到有国际投行大规模持有中国国债么？
再说了地方花钱大手大脚毫无节制，不是一天两天能矫正的，银行拿了抵押，到时候地方债依然得不到控制，政府钱活了,拿什么来回购?甚至一向语不惊人死不休的任大炮在微博评论到：鼓励地方官员举债？地方官员大悦啊！
再说回到债务置换本身，地方债纳入抵押品框架，解决购债资金的担忧，利好利率债。存量债务中，到期的银行贷款部分可直接置换成地方债、不挤占原有配债资金；银行也可通过PSL、SLF、国库现金等多种方式获取较低成本资金，缓解因负债端成本过高而不愿购债的压力。这对银行会带来预期坏账风险下降，构成重大利好。
但就商业银行而言，高短期债务与低长期地方债务肯定会选前者。现在让他们用即将到期的高短期债务置换低长期地方债务，并不划算。
况且商业银行想要流动性了就去买国债，追求率就买AAA的央企，为什么要去买地方债呢？
有人就说了，地方债纳入国库及商业银行抵押品范围至少有四大好处：
①债务虽然减少，安全性提高了。
②地方政府债务具有了市场附加值，可以在银行间交易流通。
③获得更多的基础货币，更多的经营、房贷空间。
④购买置换债，对整体商业银行来说，资产结构由高息短期贷款变为低息长期的债券。在利润考核压力之下，银行会更有动力扩大风险资产占比（对接稳增长需求）。
风险和的并不是简单的线性关系，地方债安全性提高值和债务减少程度之间也是个问题，总之银行买入地方债不吃亏，但赚不赚钱就不会知道了。
说不定为了这次行动央行还会降准、降息配合一下，债券拿在手里就更不划算了。
从外部环境看，美元回调给了难得的货币宽松窗口。为支持地方政府债的顺利发行，切实降低地方政府债务压力，低利率水平是必要的。降息通过引导无风险利率下行，反映到置换债定价中，将直接压低地方政府债发行利率，包括腾讯财经多家媒体均认为继续降息的可能性存在。
至于还会继续降准吗？这个判断有不确定性，降准可以释放长钱对接地方置换债，但考虑到上次通过降准已经释放1.5万亿流动性，银行间资金面极度宽松自身消化地方债供给的能力就很强，而且地方置换债纳入抵押品本身也会导致央行扩表。因此，预计央行会仔细评估银行配债资金头寸够不够用。只有地方债发行导致流动性紧张，央行才会考虑降准。
由此看来，将地方债将纳入抵押品框架不是QE胜似QE！央行提供资金，并不是免费的，终会体现显性或隐性通货膨胀，也就是普通名众接盘。而中国版地方置换旨在鼓励银行购买地方国债，并减轻3万亿美元中国地方政府债务问题的风险，能否成功的关键就在商业银行。中国政府理想很丰满，现实骨不骨干，我们且看吧！
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